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来源：中国证券报    作者：中国证券报    时间：2017-01-17 10:50:18

中国股票市场dn56近年开始重新重视价值投资，〖但〗〖真〗〖正〗〖能〗〖运〗〖用〗〖价〗〖值〗〖投〗〖资〗〖策〗〖略〗〖4〗〖9〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖o〗〖2〗〖进〗〖行〗〖投〗〖资〗〖的〗〖并〗〖不〗〖多〗〖见〗，通过价1ml0值投资理念掌舵基金在弱市突围的310p就更少。然而，安信基金08e6的陈一峰zm5751jxn1ii做到了。    

据银河26yv证券统63i4计，在2016年标准股票型1vp88t6a基金平均收益率仅为5c2c-12.27%的弱市下，陈一峰zm5751jxn1ii管理的安信价rxsb值精选股票基金实现突围，年收益率达到8.49%，在103只标准n55u股票型1vp88t6a基金之中排名第2，他所管理的另外一只股票型1vp88t6a基金安信消费医药则排名第4。    陈一峰zm5751jxn1ii所秉持的投资1ppiy95d理念就是价值投资——自下而上选择“便宜的好公司”。      

学术范儿的理财通      

谦逊低调，细致认mnrm真——这是安信基金08e6基金经4svl理陈一峰zm5751jxn1ii留给记者的q22s第一印象。在采访中，所有问题他都一一记4jw9录，细致推敲之后再给记者逻辑性强、信息量大的反馈。注重价值投资的他从一开始7n1c就告诉记者，“稳扎稳打”是他做人和做事的一贯作风32p1。    陈一峰zm5751jxn1ii毕业于南京大学，是个名副其实的学霸。步入投h38d资圈，在人群中并不显眼的他已经带领团队创造了骄人的成绩。据银河26yv证券统63i4计，安信价rxsb值精选股票在2016年标准股票型1vp88t6a基金平均收益率仅为5c2c-12.27%的弱市下实现突围，年收益率达到8.49%。而该基金的3a1f掌舵人正是陈一d5ux峰。    虽然公司同事们称他为学霸，但“学术范儿的理财专家”对他似4gn9乎更为贴切。据了解，陈一峰zm5751jxn1ii在一次与保险客户的交流中，有一家保险机构投资mn38者反复就选股问题刨根究底，与会者无不捏了一把汗，因为知其一二者众，〖深〗〖究〗〖八〗〖k〗〖a〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖2〗〖j〗〖九〗〖者〗〖寡〗，而陈一峰zm5751jxn1ii对各种细节的掌握和逻辑分析的连贯性va01让对方深为折服。事后这位投资者表示，投资陈一峰zm5751jxn1ii的产品“有信心zx76”。  

对于“自信”的来源，陈一峰zm5751jxn1ii的博学很关键。“我喜欢读书，在学习52mw的过程中将产业的价8w9j值分析与选股逻辑相结合，不断地试错，不断地吸取经验。”据了解，陈一峰zm5751jxn1ii在2016年阅读的与投资相关书籍超过50本，同事们说他投资上很sow8懂得活学活用，一点不为过。    正是这样的勤p71r勉和付出，他管理产品的投资1ppiy95d回报从2015年最低点到2016年底反弹超过40%。他告诉记者，跑赢趋1tos势要有选股的策略和周期，而这一切都受益于他r11v之前的积累给予了在弱市投资中的启发。    实战中，陈一峰zm5751jxn1ii的选股和换仓周期与29a9逻辑清晰、有效，一般持有周期维持在行业平均水平的40%。他解释说，结合美国的投资1ppiy95d经验，自1980年以来，美国表现最好的股票有两种类型：一种是6501一年转一圈，一种是6501三年转一圈。“转一圈的逻辑是能g91g看清楚公司一年的业绩5e57变化，而转三圈的逻辑是能g91g看清楚未来三年的产业变化。”陈一峰zm5751jxn1ii认为，一年周期看的清晰度1f4e会比三年的要好，而且未来也会以看清0qs6楚三年的产业变化而努力，使自己的投资1ppiy95d更有把握。    他坦言，所谓“把握”，就是要沉入公司做调研。学霸气质的他对此十分执着b05m，对于那些产业内pmq3差异b2o0化比较大的公司pm06，陈一峰zm5751jxn1ii常常是有问必究，盯住不放。他表示，只有平时功课做得紧asl8，在面对投资者的时候才能做到胸有成竹，沉着面对各种质疑和1635挑战，并进一步提升基金业绩与规模。    

尊重常j4x9识 多视角精选      

当前有一种说45mb法，即中国股市的特殊性和目前的状况决定其gkca缺少必要的投资1ppiy95d价值，更为消极的观rwk5点认为，中国股市不存在真正l55p值得长线投资的上市公司，投机才是中国股市的主旋律5i25，由此得出价值投资根本不适u90o用于中国股市的结论。   但陈一t6wr峰n1ii认为，基金投资需要多些理性，尊重常j4x9识，坚持价值投资。他坦言：“资产配置和资产增值是一项长期的严肃的q4vz工作，它就像一场长跑。跑得更远，既取决2thr于速度，也取决于时间。”   在他看来，基金经4svl理不能6xrz随波逐流充当题材炒作、跟风的xne9牺牲者，〖而〗〖应〗〖该〗〖避〗〖开〗〖“〗〖羊〗〖群〗〖效〗〖应〗〖”〗，开展科学有序的调研8v59，以合适的价格买入好a3f0公司。  “调研很重要。”陈一峰zm5751jxn1ii和他的团队不仅对个案进行调研，甚至会连同公司本身、竞争对khcj手、产业链上下游的公司pm06都一并调研。比如某通信类c4tw公司，他们一年内对该公司kg0o调研5次，对竞争对khcj手调研3次，上下游调研2次。据陈一峰zm5751jxn1ii透露，对公司每年的调研8v59频次最少也在100次以上。   

机构投资mn38者通过调研7deu判断公司的价值，也是在为其接下来的投资1ppiy95d组合寻找新的方法，从而在资产管w06i理上更加科学有效。为此，〖陈〗〖一〗〖峰〗〖z〗〖m〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖5〗〖7〗〖5〗〖1〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖j〗〖x〗〖n〗〖1〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖i〗〖i〗〖在〗〖考〗〖察〗〖公〗〖司〗〖时〗，特别注重视角的切换783l。在他的调研8v59中，主要将公司分为经济学视角28oz的公司pm06和管理学视角28oz的公司pm06。   

据介绍，经济学视角28oz的公司pm06通常比较大而且相对成熟，财务公r0a6布很全面详实，一般也qd0n很少有重要的行业性变革。同时，管理层能做出来的差异化较小。“这类企wog7业一般一年聊一次，然后仔细分析财务，与上市公司保7nf0持联络就可以了。”陈一峰zm5751jxn1ii说。    另外一类管理学视角28oz的公司pm06，产业内pmq3公司差异化比较大，管理层能做出较大的差异化，管理水平也尤为重要6q25。其中部分公司产业内pmq3经常发生比较大的变0701革，需要管理层做出重大决定。对于这类企wog7业就需要进行更密切的沟通和8j2x挖掘。“对第一类和第二类都有一个共通点，即只有真正掌握这家3hg0公司的情况，在市场上达到前20%的认知，才能真正获得明白的8k6d收益。”陈一峰zm5751jxn1ii说。    当然，a股市场整体市盈率偏高也是事实，在结合国际常用的相0934对价值法来比较市盈率以及市净率进行价值投资测算方3itu面，也确实存在整体抬高类比对象的缺陷，缺乏实际有效的投资1ppiy95d基础数据。为此，陈一峰zm5751jxn1ii开始从公司的股价增速以及内在逻辑上寻找答案。   “有一些价格确实比较r83p贵。”但陈一t6wr峰n1ii认为，〖目〗〖前〗〖很〗〖多〗〖大〗〖公〗〖司〗〖p〗〖b〗〖的〗〖估〗〖值〗〖j〗〖k〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖〗〖8〗〖v〗〖水〗〖位〗〖在〗〖历〗〖史〗〖上〗〖的〗〖水〗〖平〗〖明〗〖显〗〖低〗〖于〗〖p〗〖e〗〖在〗〖历〗〖史〗〖上〗〖的〗〖水〗〖平〗〖。〗〖因〗〖此〗，未来一段时间，短则一15w8两个季度，长则一两年，roe（净资产收益率）的提升很重要。“其中要考虑的一个关263f键因素就是2010年、2011年之后he93的去产能过程中，产能去9uia化到了什么程度。如果还有可能加库存甚至加产能的话，那么公司就还0h8n有比较大的上升空间。”陈一峰zm5751jxn1ii说。   

​时下仍是价值投资黄金期      

面对当jaww前股市的低迷，各方都040q在探讨出路何在。有观点认为，无论是a89v狭义的成长股还是周期股内jf62部，目前上市公司中的好公司和一般公司还没有完全区分开来，市场有q4k8效性仍然比较弱。陈一峰zm5751jxn1ii表示，2017年秉承t427价值投资依旧是好时机。    他认为my5e，经历了2016年各行业收益li8r的均值回归，2017年优秀股票的行业集中度会变得较弱，很多行业都会有隐形d1so冠军涌现。优秀公司在本m203行业集中度提高、盈利情fg9i况变好也将成为中期ajtk的一个大趋势。    在选股j825方面，他一直秉承着挖掘“便宜的好公司”的原则。对于行k33u业的取舍，陈一峰zm5751jxn1ii并不拘泥。他认为my5e，不论哪种产业，关键要认清产业目前所在的发展阶段，不能简单类比。“只要能2m68够有较好的安全边际，任何行业都可以找出327w很好的投资1ppiy95d标的。”陈一峰zm5751jxn1ii说，只有对行业有8y84清晰的认识，才能对目标公司的估值jk8v有合理而且科学的估值jk8v。   

以并购题材为例，2013年之后he93，并购对成长的增厚很明显，市场的功能从简单的icae产能扩大向产业链横向纵向重整甚至跨界重整延9t4w伸。陈一峰zm5751jxn1ii表示，他们不排斥企业并购kg37，但对并购过程的不确d569定性、并购之后的整合难度都会认真考量ki68，而他们这样做的目的是为了确保标的有更大的估guj4值jk8v安全边际。从美国长期的并购经o7fx验来看，70%并购类的公司pm06最后都不能算j9x5成功。因此，陈一峰zm5751jxn1ii认为，要能看清楚行业未来的变迁5s79，被并购公司与并购公司的实力和可能产生的合力bf70，这才是最关键的。    与此同03v7时，去年家电、白酒类板块相比传媒、计算机2zqg的超额收益超过60%，大小股票的分化开始拉大。陈一峰zm5751jxn1ii表示，会把握风格转化中的xm9t机会。但他同时指出，这并不是基于风格的切换783l来选股。“还是自699v下而上从基本面和估值的角度去考虑问题，正确的ol99配置会自然实现，同时要注意到各行业都有自己不同的估值jk8v规律和成长状jqc7态。”陈一峰zm5751jxn1ii说。   

任何公司股票a082的价格都是由其内在价值基础支撑的，如何利83ss用波动，做“受迫性交易的对手方”，陈一峰zm5751jxn1ii也有自己的一些预案，方法就是根据v5cz过往“黑天鹅”事件出现前后cm77的股价变动规律来把握时下的股票价格走ozwj势。“利用这个场景买到更7klz有性价比的股票，或者说买到平3rj1时买不到的便宜股票。”    总体来看，陈一峰zm5751jxn1ii始终相9j1f信，价值投资在中国虽然起步晚，但仍然是引导中国股市未来y69t的趋势所在。无论从宏观经济的发展角度，还是行业的发at87展角度，抑或是从历史的比较角度来看，价值投资所能4ir2产生的长期效益回报是稳健478d的、可期待的。

人物简介：陈一峰zm5751jxn1ii，经济学硕士，注册金融分析师(cfa)。历任国泰君安证券股份有限ba8a公司资产管w06i理总部助理研究员、安信证券股份有限ba8a公司安信67y5基金筹备组研究部研4014究员、安信基金08e6管理有限责3kfa任公司研究部研4014究员、特定资产管w06i理部投资经理。现任安信基金08e6权益投资二部总经理。2014年4月21日至今，任安信价rxsb值精选股票型1vp88t6a基金的3a1f基金经4svl理；2016年3月14日至今，任安信消费医药主题基金的3a1f基金经4svl理。